2019/04/22 08/23/58　　【丹佛斯变频器 www.dfsbp.com】

　　应收账款增多，新能源补贴成关键

　　除了现金方面，应收和应付也可以指示企业运行的好坏。

　　另外，受益于政策调控推动清洁能源消纳，市场主体弃风率大幅下降５个百分点至７％，发电设备平均利用小时数２０９５小时，同比增加１４７小时。不过在这个过程中，对于企业的资金实力、技术等提出了更高的要求。

　　为什么这么说？随着平价上网的推进，补贴退坡，在这个过渡阶段，如果企业资金实力不够雄厚，可能撑不到平价上网的那一天。

　　智通财经ＡＰＰ了解到，从行业发展情况来看２０１８时间间隔电情况有所改善，过去一年国内风电增加并网装机容量１．８４亿千瓦，占全部增加发电装机容量的９．７％，全年发电量３６６０亿千瓦时，占全部发电量的５．２％，同比提高０．４个百分点。

　　而且在去年９月份国家能源局就曾下发文件，要求对“十二五”期间核准的风电项目进行梳理，“已核准但超过两年未开工建设，且未及时办理延期的，核准文件应按项目管理的规定声明作废”。

　　这对于增加风光电项目也提出了更高的要求，同时对于相关企业的资本运营能力和技术也加大了挑战难度。发电量完成ＧＷＨ，同比增加２６７６　ＧＷＨ；平均利用小时数合计２０８６　Ｈ，同比升高１８７　Ｈ。这意味着，已核准的项目，如果不能按期开工，将会承受较大的作废风险。

　　（２）集团平均利用小时数合计２０８６　Ｈ，同比升高１８７　Ｈ，其中风电平均利用小时数２０９６小时，同比增加１９１小时，变频器维修 高于行业平均。

　　不过好在，应收账款中有５１亿（６８．７％）期限为一年以内，两年以内应收账款占比９５．７％，而且预计坏账率不高，也是将来一年资金能否回血的关键，当然，新能源补贴能否到位至关重要。

　　平价上网是风电光电的将来发展趋势，也是持续发展的必然要求。２０１８年增加借款约２４６亿元，债券发行所得１０５亿元，除去偿还借款、赎回债券以及支付利息后，融资净增加额约为２１．８亿元。

　　弃风限电改善，跨区交易电价上升

　　大唐新能源主营业务为风力发电，风电发电量占总发电量的９８％以上，此外还有小部分的光伏发电和瓦斯发电。

　　能否以低成本拿地开工建设，以高质量高技术水准完成补贴退坡的过渡实现平价上网，是将来风电行业面临的问题，也是大唐新能源面临的挑战。但实际上这部分的影响完全不能忽视。从数额上看，银行借款为主力军，过去两年银行借款占据了总借款的６８．１％、６３．７％，当然这部分年利率也是相对比较低而且稳定的。

　　虽然应付账款和票据相对来说小一些，不过其下降幅度却也更加明显。直接一点说，这应收和应付账款的一增一减，已经显露出其运营过程中的资金流动风险。

　　虽然从融资活动所得净额来看，跟经营活动所得现金流还有较明显的差距，也容易让人产生这部分影响不大的错觉。

　　（３）跨省区外送交易的增长，进一步提升了机组的运行效率，尤其是推动了相关限电区域的电量增长。只有公司债券年利率比较稳定，甚至短期借款中还出现了小幅下降。

　　同时这份《意见稿》指出，在开展平价上网项目论证和确定２０１９年度第一批平价上网项目名单之前，各地区暂不组织需国家补贴的风电、光伏发电项目的竞争配置工作。２０１８年７１．４亿元的应收中，有６１．９亿元为可再生能源电价补助。

　　２０１８年，大唐新能源出现了应收账款的大幅增加和应付账款的缩水。

　　智通财经ＡＰＰ统计了这部分借款的“质量”，也就是借款的数额大小及年利率。

　　４月１０日，国家能源局再发文件《意见稿》，强调了对于未按期开工项目将予以废止的处理办法。

　　因此融资能力对企业将来是否可持续运营下丹佛斯去影响巨大，客观的说大唐新能源在融资方面还是比较健康的，但话说回来，这部分的影响是值得关注的。

　　因为实际上借款数额是很巨大的，远远超过经营所得，只不过被还款还利息等支出给“抹去”了，而且与总现金净增加额相比来看，即便是这部分融资净增加额也是不可忽视的。

　　智通财经ＡＰＰ观察到，截至２０１８年１２月３１日，集团应收账款和票据总额达到７４．７３亿元，同比增加４８．２％，其中有７１．４亿元的应收账款；应付账款和票据则从２０１７年的１４．２９亿元降至３．６４亿元，下降７４．５％。

　　实际上，应收账款从２０１５年开始就一直在迅速增加，这一方面主要是因为业务扩增营业收入的增加，另一方面就是新能源电价补贴欠款。

　　智通财经ＡＰＰ观察到，截止到２０１８年１２月３１日，大唐新能源归母净利润实现１２．０９亿元人民币（单位下同），同比大幅增加４．８２亿元或６６．１８％；营业收入８３．１９亿元，同比增长１７．１１％。

　　２０１９年机会与风险并存

　　资金的影响固然不可忽视，不过对于一个企业来说，决定将来发展的依然是其业务能力。从某种意义上讲，经营所得现金由当年经营好坏相关，投资大部分也是属于资产扩张不可缺少的部分，只有融资，数额是相对可控的。而在东南部，几乎没有限电，因此大唐的未开工项目将来的发展潜力还是比较足的。

　　对比营业收入１７．１１％的增长速度，显然４８．２％的应收账款增加速度更高一筹，新能源补贴何时能够到位，也给其回款能力打了一个问号。

　　根据国家电网和发改委的研究所的预测，２０１９年全国限电率不高于５％，２０１８年之前全国限电严重的省份有６个，２０１８年已经去掉了３个，预计２０１９年还会去掉１－２个。

　　另外开工投产进步也不好把控，２０１８年风电增加装机容量１８９兆瓦，较之前的５００－７００兆瓦明显缩水，主要是因为开工建设审批时间较长，另外是接网工程跟不上不具备投产条件，２０１９年的进步同样不好预测。

　　虽然经营活动给集团带来了５３亿元的现金流入，但是银行借款和债券发行也为现金流做了不小贡献。

　　伟肯变频器业务虽好，也需要资金打底，大唐的实力如何呢？

　　借款融资的影响不可忽视

　　智通财经ＡＰＰ观察到，截至２０１８年１２月３１日，集团拥有现金及现金等价物３６．３３亿元，同比增加１９６．８％，２０１８年增加现金流约２４．１亿元，现金流充足，也给将来的发展加足了筹码。虽然东南部限电率很低甚至不限电，但是南部风力资源波动较大，不仅表现在一年四季中的差异，同一季节在不同年份的风力也不均衡，“台风来得多就发的多，来的少就发的少”，管理层曾表示。

　　一方面是旨在降低弃风弃光，优化发电权交易，促进新能源电力的消纳措施；另一方面是迅速拧紧的“平价上网”的弦儿，２月份国家能源局发布通知指出将推进风电平价上网示范项目建设，５月份出台的“５３１新政”对于光伏企业来说，更是黑天鹅一般的存在。跨省区交易的实现，还使得公司单位千瓦售电收入同比增加８５．３元。

　　在２０１８年的形势下，这份成绩单是怎么取得的？看似靓丽的业绩背后有没有隐藏着其他问题呢？智通财经ＡＰＰ将一步步拆解。

　　集团业绩的增长，主要取决于两个因素：发电量及交易电价，而发电量又依赖于装机容量和发电效率。

　　对于２０１９年，大唐新能源管理层在业绩会上对智通财经ＡＰＰ表示，截止２０１８年１２月３１日，公司累计已核准未开工风电项目２４９９兆瓦，其中东南部的项目容量占５６％，管理层表示将加快项目项目的投产发电进度。如果技术不到位，则会面临发电单元造价高，维护成本巨大的问题，那么平价上网就是打肿脸充胖子了。受益于此，２０１８年发电量完成ＧＷＨ，同比增加２６７６　ＧＷＨ。随着一系列政策出台落地，风电、光电经历了改革过程中的阵痛。

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　　另外，２０１８年因为社会融资难度加大，以信用和抵押贷款为代表的融资年利率水涨船高。

　　不过，有潜力不代表没有风险。

　　大唐新能源紧跟市场，取得了显著进步：

　　（１）２０１８年增加风电装机容量１８８．５兆瓦至８８３５．４５兆瓦，同比增长２．１８％；风电限电量同比减少１１４５ＧＷＨ，限电率大幅下降７．１个百分点至８．１％，下降幅度高于市场平均水平。２０１８年公司累计实现市场交易电量４９．９８亿千瓦时，占上网电量的２８．６６％，其中跨省区外送交易电量２３．０１％，占市场交易电量的４６．０４％

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