2019/04/22 08/23/57　　【丹佛斯变频器 www.dfsbp.com】综合来看，借着中国“煤改气”的东风，无论是从销气还是管道接驳业务来说，中裕燃气都交出了一份可圈可点的答卷。

　　２）强化自有品牌“中裕凤凰”燃气灶的销售，增强用户黏性

　　“中裕凤凰”是中裕燃气围绕着其城市燃气主营业务而发展的周边品牌，目前涵盖了吸油烟机、燃气灶、燃气热水器、燃气壁挂炉等系列，该等收入被划分至公司的增值服务板块。调入港股通，意味着中裕燃气将来可以更多地吸纳南下资金，进一步促进股票流动性及拓展股东基础，对提升公司在资本市场的知名度具有显著意义。

　　其实，中裕燃气近年来的业务增长性相当不错，从经营区覆盖１２个省份到主营业务逐步扩展到五大项，从单纯的区域性城燃公司逐步发展成为一个全国性以天然气销售为主的综合能源供应商。

　　除了继续拓展传统的天然气冷、热、电业务外，中裕燃气将来还将计划通过发展光伏发电、地源热泵、蓄冷设施、新能源汽车充电桩、充电站等多种新能源业务，结合分伟肯变频器布式能源进一步提高能源综合利用效率，致力成为智能化的综合能源服务商。

　　值得注意的是，自从２０１４年收购拥有超２０个天然气特许经营权项目的ＨＡＲＭＯＮＹ　ＧＡＳ权益后，中裕燃气的项目覆盖面积大大增强，销气量也是持续水涨船高。同时，天然气进口量则创历史新高，按年增长３１．７％至１，２５４亿立方米。另外，增加接驳的工业客户及商业客户数则分别略微上升２．９％至４８９户及略微下滑３．２％至２，１３０户。

　　鉴于我国当下的国情，我国国产气、进口管道气、液化天然气将来的供应格局也基本形成，根据天然气发展“十三五规划”设定的发展目标趋势进行进一步推算，预计２０２０　年和远景的２０３０年天然气供应能力将分别达到３，６００亿立方米和６，０００亿立方米－６５００亿立方米。

　　３）发展智慧能源及分布式能源

　　“互联网＋”智慧能源已经是国家力推的能源发展方向。“煤改气”项目下，公司已为４４５，３２４户新住宅用户提供天然气接驳，平均接驳费用为２，７４５元。

　　在内生项目自然增长及外延项目加速扩张的基础上，中裕燃气２０１８年度的天然气销售量达到１６．１５亿立方米，同比增长２１．７％，包含了管道天然气销售量１４．６１亿立方米、液化天然气销售量０．６８亿立方米、汽车加气站天然气销售量０．８６亿立方米。作为天然气产业链上游绝对的能源巨头，中石油、中石化的资源体量往往可以大致地反映出该年我国然气的供应情况。

　　具体看管道天然气，中裕燃气面向住宅用户、工业客户、商业客户及批发客户的销气量分别为３．２０亿、９．６７亿、１．３８亿及０．３６亿立方米，工、商业客户占据了７５．６％的最大销售体量。同时叠加天然气产业链将来价值转移至下游的预期，中裕燃气进入港股通后的表现可以期待。

　　不过，虽然上游的供气量一直在增加，却也改变不了“蓝天保卫战”下中国对天然气的巨大需求，尤其是近两年来“煤改气”的深入推进。截至２０１７年底，河南省的人口高达１．０９亿，户籍数位列全国第一位，拥有１０８个县级市及县、１９００个乡镇及１５００万户乡镇居民。其中，住宅用户、商业客户、工业客户的销气量增速各为２７．８％、１９．８％及１７．２％　较为稳健，批发客户体量最小但增速高达２０６．４％。对此，公司给出的将来指引是到２０２０年成长至３．６亿的收入体量，２０１６－２０２０年的年均复合增长率为１０３．５％。届时，供需形势将从当下的紧平衡转变为相对宽松。对于大众的消费者而言，大品牌的东西一般意味着品质、服务都更高（事实也确实如此），安全也更加有保证。

　　１）燃气销售稳健提升，工商业客户气量占主导

　　２０１８年度，燃气销售业务继续成为中裕燃气收入的最大贡献者，共计录得４８．７１亿的营业额，较于２０１７年度上升４３．３％。

　　２０１８年度，中裕燃气的已接驳管道燃气住宅用户累积数目已达到２８７．８１万户，同比增长３３．３％；已接驳管道燃气工业客户数目达到２，１３５户，同比增长２９．７％；已接驳管道燃气商业客户数目达到１０，３８６户，同比增长２５．８％。今年年初获悉，公司已获得香港及境外若干银行组成新的银团的贷款，主要货币为港币及美元，为公司２０１９年的经营发展做好充足准备。

　　三．行业的发展趋势

　　２０１８年，由“三桶油”中的中石化、中石油所提供的天然气产量较往年继续提升。

　　在这样的大背景下，目前还处于产业链下游的中裕燃气各项业务均得到了有效的扩张支撑，相关核心指标均显著增长。２０１８年１－１１月，我国天然气表观消费量达到２５３６．２６亿立方米，同比增长１７．９１％，对外依存度将近４５％创新高。

　　一方面，中裕燃气所运营的绝大部分项目均位于西气东输的天然气管道附近（参考上图），可以获得稳定可靠的供气，同时降低运输成本。

　　参考中裕燃气２８７．８１万户的已接驳住宅用户叠加每年几十万的增加接驳住宅用户的业务体量来说，战略指引实现的可能性非常大。近十年来，我国天然气的消费量一直保持着高速增长，且增速高于产量增速，从２００８－２０１７年我国天然气消费量ＣＡＧＲ达１３．３６％，对外依存度也在持续攀升。西气东输一线、二线、榆济线等国家干线干管道均经过河南，到２０２０年天然气管道总里程将突破７，０００公里。对于中裕燃气（３６３３．ＨＫ）来说，过去的３月份可以说是双喜临门。

　　２）“煤改气”助接驳数高增长，住宅管道接驳渗透率进一步提升

　　与销售燃气相呼应的，则是公司的燃气管道建设及接驳业务，主要是为现有项目建设燃气管道以及向客户收取接驳费用，方便后续开展管道的燃气销售业务。

　　凭借增加燃气管道接驳的整体改善，２０１８年度中裕燃气共计录得燃气管道建设业务收入２２．５１亿，同比增长８２．３％。

　　先是３月１１日，公司获纳入恒生综合中型股指数成分股及恒生综合指数系列旗下的恒生港股通指数，并正式调入沪港通及深港通的港股通名单。从目前的项目战略布局来看，公司的铺排主要围绕着河南、河北、山东及江苏等天然气需求较旺盛且工商业发达的省份进行。

　　简要总结中裕燃气的增长潜力、业务布局及行业前景，可以预计不远将来将成为不错的投资标的。

　　若供应缺口不再，那么整个天然气产业链的价值必将转移至下游的终端销售渠道及终端销售服务的竞争上来，再加上天然气的市场化定价将会增厚相关燃气公司利润，拥有优质项目布局的公司价值或将进一步释放。

　　２０１６年，我国天然气在一次性能源消费结构中占比仅为６．２％，普遍低于发达国家逾３０％的平均水平。另一方面，这些重点覆盖的区域也有望为中裕燃气持续提供“煤改气”的政策红利。其中，“煤改气”项目下的住宅用户燃气管道建设收益同比大幅增长３２５．０％至１４．４７亿；非“煤改气”项目住宅用户燃气管道建设收入从７．５０亿减少１１．５％至６．６４亿，主要是由于三四线城市房地产行业增加楼盘下行所致；非住宅用户的接驳收入为１．４０亿，较２０１７年基本持平。

　　自开展周边产品业务以来，中裕燃气在增值服务上的收入得到迅速成长，２０１８年达到１．５５亿，较２０１６年的０．２１亿大幅提升６．３８倍。

　　今年３月２６日，中裕燃气发布２０１８年度业绩报告，显示营业额同比增长５１．１％至７６．２７亿（港币，下同），毛利同比增长７２．４％至２２．２２亿，毛利率同比提升３．６个百分点至２９．１％，归属母公司净利润同比增长１１．２％至６．２１亿，盈利能力刷新历史高点。

　　提起香港的燃气板块，投资者通常容易联想到的，是中国燃气、华润燃气、新奥能源等具有代表性的龙头企业。

　　根据公司２０１８年业绩公告显示，中裕燃气流动比率约为０．６，在银行结余及现金达到１５９．５２亿，净资产负债比率约为１．５２略高于同行业水平，但由于公司２０１３年以来一直以银行贷款为唯一融资手段，所以从资本市场角度看企业财务状况依然比较健康。报告期内，中裕燃气来自工、商业客户的销气收入达到３７．１６亿，占销气总收入的７６．３％，使得业务结构更易获取高水平的毛利。

　　２０１８年度，国务院陆续颁布了“打赢蓝天保卫战三年行动计划”及“关于促进天然气协调稳定发展的若干意见”等一系列利好新政，促进了天然气产业链的蓬勃发展，北方“煤改气”持续深入推进，国内天然气产量按年增长７．５％至１，６１０亿立方米，天然气进口量按年增长３１．７％至１，２５４亿立方米。

　　二．将来的战略重心

　　１）内生＋外延布局城燃业务

　　截至２０１８年底，中裕燃气已接驳的管道燃气客户累积数目已达到２８９．０６万户，可接驳住宅用户达４４３．６万户。其中，中国石化的天然气产量同比增加７％，中国石油的产量则同比增加６％。

　　期内，中裕燃气在住宅管道接驳的渗透率（已接驳住宅用户累计数目／可接驳住宅用户）已经高达６４．９％，基本为行业的最领先水平，有变频器维修 助于公司日后继续开展燃气销售业务，也正面反映了其在所覆盖区域的业务挖掘能力。

　　一．２０１８年度核心业务指标

　　在此基础上，中裕燃气能够１）提高能源的综合利用效率；２）多能互补，集成优化３）降低排放保护环境；４）良好的经济性；５）优化能源结构；６）削峰填谷，有利于城市电网和气网的双重调峰；及７）提高能源供应的安全和稳定性。结合近期国家管道总公司成立的趋势可推测，天然气改革的目标是牢牢把握住中游供应战略管道，放开上游和下游业务，让民间资本能积极参与进来，市场化程度及竞争有望提升。

　　由于地处中部地区，河南省具有良好的天然气供应条件。

　　通过发展智慧能源及分布式能源，中裕燃气将目标客户锁定为工业企业（用能大）、工业园产业园区（高耗能）、星级酒店医院、数据中心等，现阶段已开展的项目包括三门峡高新技术产业开发区、漯河市城乡一体化示范区、新密市妇幼保健院等。

　　尾声

　　截至４月８日收盘，中裕燃气的ＰＥ（ＴＴＭ）为３１倍，基本是处在了历史价值的低谷区丹佛斯域。该业务的改善，主要是得益于公司从２０１７年开始进行市场深耕，开发新用户，与大型工业客户形成长久良好的合作关系所赐。

　　与人口、经济、地理优势相悖的是，目前全省的乡镇气化率不足５％。

　　报告期内，中裕燃气于河北省及江苏省取得额外２个天然气项目的特许经营权，截至２０１８年底累计拥有６１个燃气项目的独家经营权。而一直以来，中裕燃气都有在借助国家＂互联网＋＂智慧能源的有利政策，利用平台资源，大力推进天然气集中供热、分布式能源、燃气发电和智能电网业务，快速搭建能源互联网产业蓝图。

　　以河南省为例子。根据相关数据披露，近５年来公司的销气量复合增长率保持在２６．７％左右，走势稳中趋升。目标客户用气体量庞大，将来有望为公司盈利提供强劲的增长动能，值得持续关注业务进程。在业绩路演中，公司表示将来针对原有的核心业务，将在“煤改气”政策下深耕挖掘现有市场用户价值，同时积极继续推进收购合并，重点会关注靠近气源、地方需求强劲、成熟且盈利的项目，即内生加外延的方式双轮驱动

20190422082357