2019/04/22 08/23/56　　【丹佛斯变频器 www.dfsbp.com】

　　三峡水利（个股资料　操作策略　股票诊断）

　　三峡水利：四网融合落地，成长空间打开

　　三峡水利

　　研究机构：西南证券　分析师：王颖婷　撰写日期：２０１９－０３－２７

　　事件：公司发布２０１８年年度报告，全年营收１２．９８亿元，同比增长６．６４％；实现归母净利润２．１４亿元，同比下滑３７．８％；公司发布重大资产重组预案。同时，若重组完成后，三峡水利依靠电网和低成本水电拓展售电业务，扩大售电体量，利润空间更大。若考虑资产注入影响、长江电力水电入渝替代四网外购电，以及依靠电网和低成本水电扩大售电体量，利润空间超过１０亿元。与气源公司合作，与管道公司联动，打通煤层气开采－运输－销售通道：方案提出加强与中石油、中海油等央企的合作，与国新能源等中游管网企业建立合作关系，并填补燃气剩余３０％的市场空间，打通煤层气开采－运输－销售通道，全面提升煤层气终端销量。维持“增持”　评级。２０１９年公司业绩增速有望回升，目前估值尚处于历史底部区域，上调至“推荐”评级。发行价不低于７．４２元／股，购买资产对价和发行规模尚未确定变频器维修 。预计２０１８－２０２０年ＥＰＳ分别为０．９０元、１．１２元、１．４４元，对应ＰＥ分别为１５倍、１２倍、１０倍。目前公司环卫市占率约１０％，到２０２５年目标市占率要达到３０％。随着环卫规模不断扩大，管理费用有所摊薄，净利润率有望逐步提升。

　　盈利预测与评级。

　　公司上半年受益于Ｉ＋Ｇ　产品量价齐升，业绩回暖。２）长兴电力主要聚焦重庆两江新区工业开发区增量配电业务，２０１８年净资产规模５．８３亿元，营收１．３９亿元，净利润８１７万元。暂不考虑公司发行股份支付现金购买资产并配套募集资金的情况，预计２０１８－２０２０　年ＥＰＳ　分别为０．０９　元、０．１８　元、０．２６　元。

　　“四网融合”落地，打造“三峡电网”。公告称公司拟向不超过１０　名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过１．６８　亿元。但受公司电站所处流域来水不均、降水量同比较大幅下降影响，公司自发电量为６．８８亿千瓦时，同比下降３１．８８％；外购电１３．３亿千瓦时，同比上升４５．０４变频器维修％，高成本外购电增加直接导致公司售电成本大幅提升，售电业务毛利率下滑１４．７个百分点至２０．６１％，带动主业利润水平下滑。新能源弃电量４６．６亿千瓦时，同比下降３１％；弃电率３．９％，同比降低２．１个百分点，继续保持“双升、双降”的良好态势。同时，通过不断提升电网实时平衡监测和调度，持续扩大清洁能源市场交易规模等，清洁能源消纳取得显著成效。２０１８年公司完成售电量１８．８３亿千瓦时，同比提升７．１７％；带动发电业务营收同比增长６．４７％至９．６１亿元。２０１９年３月公告，雄安集团和／或雄安新区管委会控股的基金与清华控股拟并列成为公司间接控股股东启迪控股的第一大股东。

　　打造互联网环卫产业群，环卫板块有望持续高速发展。

　　以国家电网公司１１日发布的数据为例，一季度，该公司经营区新能源发电量１１５８亿千瓦时，同比增长１０％；新能源发电占比９．１％，同比提高０．７个百分点。

　　据了解，当前需要消纳的清洁能源，不光是西南地区的水电和“三北”地区大规模光伏、风电装机，还有全国各地的分布式光伏发电，特别是散落在偏远农村各家各户的光伏扶贫项目。另外，根据新华社消息，２月１１日山西省明确２０１９年将全面实行煤层气矿业权退出机制，将进一步解决煤层气区块市场化改革的约束，后续预计将有更多区块投入市场。我们预计１８－２０年ＥＰＳ分别为０．６５、０．７６和０．９１元／股，对应增速分别为２８．１％／１６．９％／２０．２％，１８年ＰＥＧ小于１，我们认为公司成长空间较大，维持“买入”评级。维持“买入”评级。另外，交易对方和公司签署的业绩补偿协议条款中承诺的扣非后归母净利润为：２０１７－２０２０　年分别不低于３０２０、３２００、３７９０、４３５０　万元。

　　正在推进并购四川久凌制药科技有限公司。若四网６５亿度外购电替换成长江电力水电，对应增加利润规模约５亿元。

　　投资建议：上调至推荐评级。公司上半年营业收入同比增长约５９％，其中核苷类产品的销售量和销售单价同比有一定的上升是公司业绩回升的主要原因，丹佛斯另外，公司果糖类产品的销量也同比大幅增加。

　　风险提示。公司管理费用同比下降１９．９％，主要是由于去年同期检修停产期间生产人员工资、折旧、水电等费用计入管理费用，而财务费用同比下降５１．７％，主要是由于去年７　月公司债券已经到期，公司有息负债减少，同时公司偿还银行借款，减少利息支出。

　　星湖科技是国内核苷酸类及氨基酸类产品的龙头生产企业。

　　蓝焰控股（个股资料　操作策略　股票诊断）

　　蓝焰控股：公司控股股东拟变更为山西燃气集团

　　蓝焰控股

　　研究机构：广发证券　分析师：沈涛，安鹏，郭鹏　撰写日期：２０１９－０２－２１

　　确立燃气集团市场地位，煤层气开采进一步市场化推进：方案中提出晋煤集团、太原煤炭气化、山西能源交通投资、山煤投资以其燃气资产向燃气集团增资，明确了山西燃气集团是山西省燃气（煤层气）资源整合平台的地位，同时重组步骤中包括引入战略投资者（省属煤企、省外燃气公司、金融机构），有利于集团体制改革，提升经营效率。

　　星湖科技（个股资料　操作策略　股票诊断）

　　星湖科技：中期扭亏为盈，关注行业需求回暖

　　星湖科技

　　研究机构：西南证券　分析师：黄景文　撰写日期：２０１８－０８－２０

　　事件：公司发布２０１８年中报，上半年实现营业收入　４．４亿元，同比增长　５９．０％，　归母净利润１６５５．６　万元，同比扭亏为盈，ＥＰＳ　０．０３　元。目前公司具有核苷酸添加剂产能　吨，生化原料药及中间体产能４０９４　吨。

　　“建议各地按照消纳目标，结合自身条件和能力，合理确定清洁能源建设规模、布局和时序。

　　他表示，２０１９年，国家电网将加快张北—雄安特高压交流、青海—河南、雅中—江西、陕北—武汉特高压直流、张北柔性直流等输电通道建设。２０１８年净资产规模６０．９亿元，营收３４．４亿元，归母净利润２．８５亿元。大力推进电能替代，提升用电量，力争完成替代电量１４５０亿千瓦时以上。截至２０１８年上半年末，在手订单近５００份，总合同额３６５．０２亿元。

　　“三峡电网”打开低成本水电入渝和配售电想象空间。环卫产业板块将来有望形成基层环卫运营、生活垃圾分类、再生资源回收、城乡最后一公里物流、环卫设施广告、园林绿化、路灯道路维护管理、社区服务、环境大数据服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。公司是以物化工为核心技术的制造型企业，主要从事食品及饲料添加剂业务和生化原料药业务。

　　风险提示：集团重组进度不及预期；煤层气价格下跌；税收优惠、销售补贴政策变化风险；在建矿井投产进程低于预期。

　　风险提示：来水波动风险，电力改革进展缓慢风险等。若成功落地，公司发售电体量将迅速扩大，也为配售电业务打下“物理基础”。２０１８年末，国家电网累计接入分布式光伏发电并网容量４７０１万千瓦，比２０１７年末增长６７％。一季度我国清洁能源消纳持续改善

　　风险提示：原材料、产品价格大幅波动导致公司业绩不达预期的风险，环保因素导致公司业绩波动的风险，并购失败风险。

　　。同时采取多种市场化交易方式促进清洁能源消纳，力争新能源省间交易达到７００亿千瓦时以上。

　　盈利预测与投资建议。

　　机制理顺，蓝焰控股区块资源量有望提升：方案提出，至２０２０年山西燃气集团煤层气抽采规模将达４３亿立方米，与央企合作形成１００亿立方米抽采规模，全省煤矿井下瓦斯６５－７０亿立方米抽采规模，努力实现２００亿立方米的产量目标，同时３－５年内形成３０－５０亿立方米的增加产能，增加产能是蓝焰控股目前产能的２－３．３倍，蓝焰控股是山西燃气集团的唯一上市平台，预计将受益于集团重组整合以及整体资源的提升，其区块资源量有望增长。同时，拟向不超过１０名特定投资者非公开发行股份募集总额不超过１０亿元的配套资金。从盈利能力上看，公司中期毛利率２２．８％，同比提升７．６　个百分点，期间费用率由于管理费用率和财务费用率的大幅下降，同比降低１４．７　个百分点。

　　来水＋出售资产等非经常性损益减少是利润下滑主因。”刘劲松说，尽管消纳难度很大，但电网企业将继续多措并举提高新能源利用率。

　　启迪桑德：固废全产业链布局，雄厚股东背景助发展

　　启迪桑德

　　研究机构：东莞证券　分析师：黄秀瑜　撰写日期：２０１９－０３－２５

　　固废全产业链布局，雄厚股东背景助发展。久凌制药通过开展ＣＭＯ　业务和多客产品业务为下游客户提供专业的医药中间体研发与生产服务。公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买久凌制药１００％股权，交易作价３．９４　亿元，其中发行股份支付的对价２．５６１　亿元，支付现金的对价为１．３７９　亿元。

　　预计蓝焰控股２０１８－２０２０年ＥＰＳ分别为０．６５、０．７６、０．９１元／股蓝焰控股内生增长稳定，增加区块开采进展顺利，同时外延扩张可期。而长江电力三峡电站送重庆落地电价０．２９元／度（含税），对应不含税电价０．２５元／度；四网外购电和长江电力水电的重庆落地电价差价约０．０８元／度。同时，２０１７年公司完成对全资子公司重庆三峡水利实业发展有限公司的挂牌转让，从而实现沱口土地处置收益１．５４亿元，２０１８年无相关收益，非经常性损益累计减少６５４１万元，影响利润总额。

　　再生资源“易再生Ｏ２Ｏ＋产业园”模式加强板块盈利。市场竞争加剧导致毛利率下降，项目推进低于预期，业务拓展低于预期。２０１５年４月启迪科服成为第一大股东，清华控股变更为实际控制人，２０１７年８月定增完成后“清华系”的持股比例上升至３４．７４％。不考虑重大资产重组和长江电力水电入渝影响，预计２０１９－２０２１年ＥＰＳ分别为０．２６、０．２８和０．３０元，对应估值３８Ｘ、３６Ｘ和３３Ｘ。此次“四网融合”打造“三峡电网”，控股股东变更为长江电力，打开了低成本水电入渝的想象空间。目前全国环卫市场化率大约在１５％左右。随着清洁能源跨省跨区输送增长，今年以来，我国“弃风”“弃光”持续大幅改善。公司自２０１４年起进入环卫行业并发展迅速，构建的以互联网环卫运营为核心的环卫云平台建设成效渐显，环卫一体化订单快速增长。公司发布重大资产重组预案，拟通过发行股份和可转换公司债券及支付现金方式购买联合能源８８．５５％股权、长兴电力１００％股权（长兴电力持有联合能源１０．９５％股权）。其中：联合能源旗下核心资产为乌江电力和聚龙电力，年售电量约８０亿千瓦时，供电区域覆盖重庆涪陵、黔江、酉阳等区县，拥有１１０ＫＶ及以上电压等级线路２４３５公里，具备一定规模的配售电网络。公司目前主营业务涉足固废处置、互联网环卫、再生资源回收利用、市政施工、环保装备及环卫专用车研发制造、水务等领域，环卫、再生资源、固废三足鼎立。再生资源板块实施“线上线下联动”战略：线下推进电废、报废汽车、危废、产业园区、深加工等实体产业发展，其中电子垃圾拆解是再生资源板块的核心业务，年资质拆解能力达２２５９万台，约占全国的２５％，规模位居行业首位；线上不断优化易再生Ｏ２Ｏ平台，通过互联网方式解决物流和仓储环节，通过减少中间环节降低成本同时拉长产业链获得更多利润，板块盈利能力得以加强

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