2019/04/22 08/24/03　　【丹佛斯变频器 www.dfsbp.com】此外，文件再次明确平价项目优先，竞价补贴项目随后，并严格预警管理，以电力送出消纳条件为前提，要求落实土地或场地。公司预计全年业绩增速维持在０～２０％之间。此次募投集成电路用８－１２英寸半导体硅片之生产线项目，投资总额为５７．０７亿元，计划３年内建成月产７５万片８英寸抛光片和月产１５万片１２英寸抛光片生产线。新能源汽车放量带动隔膜快速增长，储能有望成为增加长点。目前约１７％的市场规模属于低端市场，在低端产能出清和需求升级作用下，预计这部分市场将向上靠拢。２０１９年电池片业绩增速有望超过２８０％。

　　投资建议：我们认为，低压电器市场规模将在将来三年保持稳定增长，伴随低端产能出局和需求升级，正泰电器的低压电器业务增速将显著高于市场增速。“渔光一体”空间广阔，光伏系统潜在可装机规模初步估算约１４４－１８０ＧＷ，在分布式光伏用地日益紧张的趋势下，潜能可观。２、原材料价格大幅上升，导致公司产品物料成本显著攀升，将影响公司的毛利率。各省级能源主管部门应在优先建设平价上网项目基础上，采取竞争方式配置需国家补贴的风电、光伏发电项目。

　　《方案》则提出，对需要国家补贴的新建光伏发电项目，原则上均应由市场机制确定项目和实行补贴竞价。根据相关规划，截至目前公司单晶硅片产能至少为２３ＧＷ，仅次隆基股份的２８ＧＷ稳居行业第二。２０１９年度安排新建光伏项目补贴预算总额度为３０亿元，其中，７．５亿元用于户用光伏（折合３５０万千瓦）、补贴竞价项目按２２．５亿元补贴（不含光伏扶贫）总额组织项目建设。

　　中环股份：非公开发行扩产半导体大硅片，竞争力全面提升

　　中环股份

　　研究机构：申万宏源　分析师：韩启明，刘晓宁，郑嘉伟　撰写日期：２０１９－０１－０８

　　募投建设大硅片项目，有望打造增加长点。对于风塔来说，风电需求景气向上、成本钢材价格预期下行，风塔盈利能力有望改善。我们认为，将来随着技改老线以及进一步关闭老产线，调节产能的同时成本亦有下降空间。

　　振江股份：乘海上风电东风，风机零部件供应商蓄势待发

　　振江股份

　　研究机构：东北证券　分析师：刘军，顾一弘　撰写日期：２０１９－０１－０３

　　１、海上风电进入快速发展通道，产业景气度持续向上！海上风电是可再生能源重要组成部分，近年来，随着大型海上风机推出，海上风电成本持续下降，产业正逐步由成熟的欧洲市场向北美、亚洲等地区加速扩散发展。

　　“一天内，包括风电、光伏平价项目上报和光伏补贴竞价等多个文件同时发布，值得点赞。将来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求，风电将迎来长景气周期，公司的市占率有望持续提升。叶片方面，２０１８Ｈ１常熟天顺叶片基地已有４条叶片投产，第一批产品已实现交付，公司也与远景签订了叶片订单。

　　玻纤原纱增加供给相对较多，短期进入承压期。报告期内，１＃、２＃生产线完成７２　小时连续运转考核，获得量产订单；３＃、４＃生产线全面贯穿进入试生产调试阶段。

　　半导体材料制造转向大直径，集成电路级产品开发进展顺利。行业龙头正泰电器将受益于这部分需求的向上迁移，市占率在将来五年有望从目前的１８％提升至２２％左右。叶片模具方面，２０１８Ｈ１累计获取１１套叶片模具订单，并已完成交付９套。

　　电站结构优化，领跑户用光伏市场：公司通过出售西部弃光限电区域的集中式电站，并在东部省份购买分布式电站的方式，持续优化运营电站结构，至三季度电费收入同比上升２２％。风电光伏今年新政出炉　将实行补贴竞价

　　在发布《关于推进风电、光伏发电无补贴平价上网项目建设的工作方案（征求意见稿）》仅一天后，国家能源局昨天又公开了《关于２０１９年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）、《２０１９年风电建设管理工作方案》和《２０１９年光伏发电建设管理工作方案》（下称《方案》）三份文件，意味着备受关注的风电、光伏行业今年新政终于出炉。

　　上调盈利预测，维持”增持”评级：公司是半导体材料国家队，肩负大硅片国产化历史重任。

　　风险提示：客户拓展不及预期，紧固件业务拓展不及预期，运维业务拓展不及预期，汇率大幅升值，钢价大幅上涨

　　中材科技：诉讼影响好于预期，风电业务轻装上阵

　　中材科技

　　研究机构：中泰证券　分析师：张琰　撰写日期：２０１８－１２－０６

　　事件：２０１８　年１２　月３　日，金风科技与中材叶片签署了《关于巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合作协议》，双方同意共同承担仲裁金额，金风科技承担１．８４　亿元，中材叶片承担２．７６　亿元（分别占总额的４０％和６０％）。

　　正泰电器：低压电器＋光伏，确定性与成长性兼备

　　正泰电器

　　研究机构：平安证券　分析师：朱栋　撰写日期：２０１９－０１－３１

　　低压电器行业规模稳步增长，低端市场需求向上迁移，正泰市占率有望显著提升：不同于传统认知——低压电器市场规模与固定投资密切相关，我们认为低压电器总体市场规模的增长与全社会用电量有更加密切的关系。竞争配置办法应严格落实公开公平公正的原则，将上网电价作为重要竞争条件，优先建设补贴强度低、退坡力度大的项目。４　条生产线全部建成投产，产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。２０１９年公司电池片非硅成本预计０．２３元／Ｗ，大幅领先行业平均水平０．３１元／Ｗ。公司是国内少数几家具备８英寸半导体硅片生产能力的企业，１２英寸晶体部分也已进入工艺评价阶段。

　　其中２ＭＷ　及以上功率叶片占比接近９０％，由于叶片大型化，每套均价有所提升。

　　低压电器＋光伏，协同效应明显：低压电器业务高应收账款周转率的优势弥补了光伏业务账期长的弱势，对处于成长期的光伏业务提供充足的财务支持。

　　投资建议：公司作为风塔龙头，国内外业务协同，在风塔产能扩张的同时外延风电叶片项目和风变频器维修 电场运营。据行业统计，２０１８　年１－１０　月，全国增加风电并网容量１４．４７ＧＷ，同比增长３５％；１０　月增加３．３４ＧＷ，同比增长２３４％，呈现逐月加速的状态。公司２０１１　年进入锂电隔膜领域，２０１６　年投入　９．９　亿建设２．４　亿平米湿法隔膜新线。湿法隔膜性能优异，代替干法趋势明显，２０１７年全市场湿法隔膜产量占比达到５４％，同比增加１２％。《征求意见稿》要求，规范进行项目竞争方式配置。

　　着眼将来，异质结、“渔光一体”布局深远

　　基于农业及光伏两大优势产业，积极探索“渔光一体”发展模式，有望在国内光伏平价后加码发力。公司新产能投放及将来老产线冷修技改及关停计划将进一步促进产品结构升级和成本改善。除此之外，双方同意继续深入开展战略合作，推进行业技术升级，在面对“风火同价”环境下，采取积极措施确保双方核心竞争能力。公司目前占据浙江省户用光伏市场约４４％的市场份额，利用低压电器的渠道和品牌优势，公司在浙江、山东等省份大力推广户用光伏业务。

　　投资建议：我们预计公司２０１８－２０１９　年实现归母净利８．６１　和１０．５７　亿元，当前台达变频器股价对应ＰＥ　分别为１２　和１０　倍；维持“增持”评级。２０１８Ｑ４营收／归母净利分别为１３．８４／１．３３亿元，同比增长４３．５５％／１８．２３％，环比增长５４．８７％／１４．２７％，四季度营收同环比高增说明行业回暖，公司出货增长。

　　《征求意见稿》还提出，严格落实电力送出和消纳条件，优先保障平价上网项目的电力送出和消纳。

　　风塔技改释放产能，叶片完成第一批出货，风力发电进入收获期。前三季度公司玻纤销量为６１．６　万吨，随着新产线点火落定，我们预计全年销量将超过８０　万吨。　业绩预测及估值：我们预计公司１８－２０　年业绩为０．９８　亿、２．５３　亿、３．５３　亿、对应ＰＥ　为２９　倍，１１　倍，８　倍，给予“买入”评级。目前股价对应ＰＥ分别为４２、２４和１５倍。

　　４、汇率及钢价压力减缓，进一步增厚公司业绩！公司出口业务比重较大，主要以美元定价，人民币走弱将极大缓解公司业绩压力，同时公司产品中钢材成本占比高，特别是光伏业务，钢价持续下跌，　有望给明年业绩带来较大弹性。

　　锂电隔膜业务稳步推进，１　和２　线已获量产订单。首次覆盖，给予“推荐”评级。随着物联网、人工智能、汽车电子等新兴技术的快速发展，预计到２０２０年８英寸和１２英寸硅片的需求量将分别超过６３０万片／月和６２０万片／月。

　　我们预计公司１８－２０年实现归母净利润分别为５．０５、８．８３和１３．６１亿元（调整前分别为４．６３、７．２１和１３．６０亿元），对应的ＥＰＳ分别为０．１８、０．３２和０．４９元／股（调整前分别为０．１７、０．２６和０．４９元／股）。

　　受行业回暖影响，Ｑ４营收、利润同环比高增。光伏业务公司运营电站结构优化，同时在浙江、山东两省大力开展户用光伏业务，我们预计２０１９年将迎来高速增长期。公司深耕风电市场多年，有望凭借良好的品牌形象，在大客户拓展以及品类扩张方面，复制西门子大客户成功经验，明年公司将进入加速发展元年。

　　天顺风能：业绩符合预期，四季度业绩同环比增长

　　天顺风能

　　研究机构：中泰证券　分析师：邹玲玲　撰写日期：２０１９－０２－２８

　　事件：公司发布２０１８年业绩快报，实现营业丹佛斯收入３８．９４亿元，同增２０．２５％；归母净利润４．９０亿元，同增４．４４％。２０１９年上述两处产线实际产能有望达到３万吨／年，总产能由２万吨／年大幅提升至８万吨／年，硅料业绩同比增速有望超过２００％。

　　风险提示：风电装机不及预期，叶片和风电场业务拓展不及预期。各省级能源主管部门按照有关通知要求，研究论证本地区建设风电、光伏发电平价上网项目的条件，在组织电网企业论证并落实拟新建平价上网项目的电力送出和消纳条件基础上，优先推进平价上网项目建设。截至２０１８上半年，公司三期、四期产能建设项目已全部达产，四期改造项目进展顺利。风塔产能方面，预计２０１８年底完成包头／珠海工厂改扩建项目，产能由８／４万吨提升至１５／７万吨，产能提高１０万吨。

　　高效电池产能领先全球，行业龙头优势扩大

　　公司双流３期、合肥２期单晶ＰＥＲＣ电池产线分别于２０１８年末、２０１９年初如期投产，产能由５．４ＧＷ／年提升至１０．９ＧＷ／年，实际产能有望达到１２ＧＷ／年。价格方面：由于公司中高端（热塑、风电、电子纱等）产能占比较高（约为　５０％），无碱粗纱的小幅降价目前对均价影响并不明显。

　　《征求意见稿》要求，优先建设平价上网风电、光伏发电项目。“文件内容丰富，总体机制和思路基本符合业内预期。风力发电方面，截止８月２４日（半年报披露日期），公司累计并网容量４４０ＭＷ，为公司贡献稳定业绩。预计２０１９－２０２０年分别实现净利７．０６和９．４５亿元，同比分别增长４４．００％、３３．７９％，当前股价对应两年ＰＥ分别为１３、１０倍，维持“买入”评级。”国家发改委能源研究所研究员、国家可再生能源中心政策研究部主任时璟丽昨天对记者表示，新政首先体现出市场导向，除户用和扶贫外，电站和分布式均以竞争配置方式确定项目和电价（补贴）。展望２０１９年，行业还有三个积极的因素：利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工，我们预计２０１９年增加装机约２８ＧＷ，同增约２０％。预计２０１８、２０１９和２０２０年的ＥＰＳ分别为１．７２、２．０８和２．４５元，对应ＰＥ分别为１５．１、１２．５和１０．６。

　　风险提示：中高端玻纤价格下滑超预期；小企业玻纤增加产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；贸易　摩擦对玻纤出口的影响；２０１８　及将来几年风电增加装机不及预期，公司叶片业务受影响；锂电隔膜生产和销售不及预期，价格下降超预期。　２０１９年风电行业景气持续，同时钢价预期下行，公司或迎盈利拐点。２０１８　年１２　月３１　日前完成上述金额分担。低压电器子品牌诺雅克通过提供光伏电站的整体解决方案，实现在项目型市场的逐步突破。３、若２０１９年光伏政策变化趋冷，将对公司的光伏板块业务产生显著影响，包括户用光伏市场的开拓和国内电站运营、电站总包等业务；若海外光伏需求大幅变动，有可能对公司的光伏电池、组件业务产生较大影响。

　　盈利预测及估值

　　我们预计，公司在２０１８－２０２０年将实现２０．８１亿元、３４．２０亿元、４３．１１亿元净利润，当前股本下ＥＰＳ为０．５４元、０．８８元、１．１１元，对应２３．２６倍、１４．１６倍、１１．２３倍Ｐ／Ｅ。从行业角度看，持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能增加，但新一轮产能投放来自主流大企业，中高端占比较高（集中在热塑、风电等中高端领域），小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差，我们预计此轮产能增加对价格的冲击，对比历史上看会相对较小。由于公司已于２０１７年计提０．５７　亿元，故将减少２０１８　年度利润总额　２．１９　亿元。营收和利润变化原因分别为：（１）行业整体回暖，能源局数据显示，２０１８年国内风电增加并网容量２０．５９ＧＷ，同增３７．０％，公司作为风塔龙头，营业收入实现同比正增长；（２）受钢材市场行情影响，主要原材料价格上涨，业绩增速慢于营收增速。公司产品对下游应用的全面覆盖、经销商渠道布局和成本管控能力，将使得公司持续保持竞争优势。第二个特点是量入为出，２０１９年项目补贴资金总量３０亿元，项目分类管理，资金分类切块。公司此次计划募资不超过５０亿元，其中４５亿元将用于投资该项目，有望推动产线建设打造新的盈利增长点，并能大幅缓解公司资金压力，改善财务状况。而关于２０１９年补贴支持项目要在年内并网、未达到则并网最多延迟两个季度且每季度电价降低１分／千瓦时的规定也相当于明确了建设期限。”时璟丽说。同时，公司开始着手实施国际化战略，调研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户。

　　风电叶片销售下半年改善明显，２０１９　年有望继续保持快速增长。预计伴随２０１９年光伏政策回暖，户用光伏业务将高速增长。公司前三季度销售风电叶片３０９３ＭＷ，三季度单季度销售额为１７５５ＭＷ，大于上半年总销量。

　　风险提示

　　光伏产品市场价格下跌或超预期；公司产品出货量或不达预期；国内光伏平价进程或不达预期。

　　３、厚积薄发，公司大客户数量以及业务品类加速，第二次腾飞在即！　在大客户方面，公司开始加大力度拓展包括ＥＮＥＲＣＯＮ、ＮＯＲＤＥＸ、ＳＥＮＶＩＯＮ　等全球领先的风机制造客户，目前均已进入样件审核阶段；　在业务品类方面，一是通过投资海上运维船只切入海上风电运维服务市场，再一个通过收购底特紧固件公司切入风机紧固件市场。风电场经济性提升和业主现金流改善有望拉动行业装机需求，我们预计２０１８　年风电行业增加装机或达２５ＧＷ，公司作为叶片龙头最受益，毛利率也将受规模效应影响稳步回升。

　　２、乘海上风电东风，公司占据寡头客户核心产业链资源，业绩确定性高且具有可持续性！海上风机制造市场高度集中，特别是主流海上风机领域，基本由西门子垄断，公司作为其供应链核心供应商，　充分受益全球海上风电市场蓬勃发展的红利。

　　新建光伏项目补贴竞价规定也在文件中得到明确。

　　低压电器核心优势明显：根据我们测算，目前正泰电器在低压电器整体市占率约１８％左右，排名第一。２０１６－２０１８年，公司太阳能级单晶硅片产能扩张进入快车道。

　　对于补贴竞价的规定，她认为，尽管２０１９年光伏价格政策尚未发布，但采用报价修正排序，使各地区各类项目能体现出经济性和竞争力，且与之前有关机制一致，有衔接和延续性。在光伏行业持续增长和单晶份额提升的背景下，扩张产能有助公司进一步扩大市场份额，增厚经营业绩。风电和光伏发电项目的配置、核准和建设均应符合风电投资监测预警和光伏发电市场环境监测评价有关要求。

　　。据相关机构统计，将来五年欧洲、美国、亚洲地区海上风电装机量复合增速分别为１０％、２０％、３５％；平均年增加装机分别为３ＧＷ、１－２ＧＷ、４ＧＷ。给予“买入”评级。在三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等因素驱使下，２０１８年风电行业迎来反转。截至２０１８上半年，大直径区熔硅单晶技术已经产业化，８英寸区熔硅片实现量产；内蒙１２英寸直拉单晶样品试制已实现，晶体部分已进入工艺评价阶段；天津８英寸半导体抛光片项目产能已陆续释放，实现国内最大市场占有率，同时建立１２英寸抛光片试验线；江苏集成电路用大硅片生产与制造项目按计划快速推进。经充分论证不具备建设平价上网项目条件的省（区、市），综合考虑相关规划、电力送出和消纳条件确定合理的需国家补贴项目的总规模，分别按风电和光伏发电项目竞争配置要求通过规范竞争方式选择需纳入国家补贴范围的项目。目前公司在手订单充足，明年业绩高速增长确定性极高，同时海上风电仍处于向上的高景气周期，公司业绩具备较强的可持续性。

　　从２０１６年开始，低压电器市场规模和全社会用电量开始同步增长，短期内滞后性消失，我们认为，低压电器市场规模将在将来三年保持８％左右的增速。

　　风险提示：１、宏观经济大幅下行，全社会用电量减少，导致下游各行业对低压电器需求不及预期。

　　通威股份深度报告：精诚为本，耕耘将来

　　通威股份

　　研究机构：浙商证券　分析师：王鹏　撰写日期：２０１９－０３－１３

　　多晶硅业务极具弹性，有望支撑业绩大幅增长

　　２０１８年末，公司包头、乐山各２．５万吨高纯多晶硅料产能顺利投运，平均生产成本约４万元／吨，较国内中等成本及海外供应商约６－８万元／吨的生产成本水平大幅领先。各派出机构加强对各省（区、市）风电、光伏发电项目竞争配置的监督。

　　光伏硅片产能超２３ＧＷ，全球市占率第二。此次靴子落地，消除市场对公司１８　年业绩下滑以及与金风科技合作受影响等的担忧，体现出公司在风电叶片行业的话语权。与此同时，环保限产边际放松，需求偏弱，２０１９年钢材价格预期处于下行周期

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